Às 16:39, as ações de Aliansce Sonae (ALSO3) e brMalls (BRML3) apresentavam oscilações de -0,05% e +0,52%, aos preços de R$ 16,90 e R$ 7,70, respectivamente.
Em um relatório publicado na última segunda-feira (20), a Órama Investimentos revisou os papéis, enquanto as empresas avançam com o processo de fusão.
“Somente dois anos depois da compra da Sonae, a Aliansce já desponta novamente, com uma bem sucedida oferta de compra da competidora brMalls. Depois de negociações arrastadas, a terceira oferta foi bem recebida pela diretoria, e aprovada em assembleia no início deste mês de junho”, escreve a corretora.
De acordo com os termos acertados, cada ação de brMalls vai dar direito a 0,3940 ações da nova empresa, bem como ao recebimento de R$ 1,50. Aos preços do fechamento, a BR Malls deveria valer R$ 8,86 – o que significa que essa fusão já está amplamente precificada pelo mercado, diz a Órama.
Analistas fizeram uma simulação para calcular os valores de Aliansce Sonae após a fusão, com a premissa de crescimento de somente 1,2% ao ano, com manutenção da margem NOI histórica e também do mix de oferta.
Mantiveram o SG&A por m2 de ABL estável, com um capex de manutenção também estável e de expansão baseado nos M&As recentes (valor por m2).
Eles têm uma perspectiva de redução do endividamento pelos próximos anos, até atingir o patamar de 1x EBITDA em 2028. Eles esclarecem que a perspectiva de capex incremental se trata de uma simplificação, visto que o crescimento neste setor ocorre de forma discreta.
A Órama acredita que entre R$ 300 a R$ 400 milhões anuais de capex de expansão nos próximos anos seja razoável, salvo a hipótese de Renato Rique tirar algum outro grande M&A da manga.
A nova Aliansce, pelas contas de Órama, tem um valor justo de R$ 12,4 bilhões, depois das novas ações emitidas. Um EBITDA (sigla para lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) projetado de quase R$ 2 bilhões para 2022, um lucro líquido de R$ 840 milhões.
É preferível comprar BR Malls ou Aliansce?
A fusão já está amplamente precificada, diz a Órama, e, portanto, o upside que BRML3 ainda oferece em relação aos termos de troca foi avaliada como bem pequena.
Qualquer um dos dois veículos parece igualmente adequado a corretora, que ressalta haver um pedaço da troca que vai ser feito em dinheiro, e, portanto, vai ser preciso reinvestir os recursos caso o investidor esteja posicionado em BRML3.