O mercado de derivativos de Bitcoin atingiu níveis de estresse comparáveis aos registrados em fevereiro, quando o ativo encontrou suporte próximo a US$ 60 mil. Dados de opções mostram que a volatilidade implícita para proteção contra quedas disparou, com o prêmio de puts sobre calls no período de uma semana alcançando quase 25 pontos percentuais. Esse desequilíbrio sinaliza que os investidores estão pagando caro para se proteger de desvalorizações, um comportamento típico de pânico que historicamente precede movimentos de reversão.
O gatilho para uma possível virada de humor pode vir do núcleo do índice de preços de gastos com consumo pessoal (PCE) dos Estados Unidos, divulgado nesta quinta-feira. O mercado espera uma alta anual de 3,4% em maio, ante 3,3% em abril, o maior patamar desde o final de 2023. Caso o número fique abaixo do esperado, a leitura de inflação mais fraca pode minar a tese de novos aumentos de juros pelo Federal Reserve, abrindo caminho para uma recuperação do Bitcoin.
Pânico nos derivativos e o histórico de reversão
O indicador de inclinação de opções (skew) para uma semana mostra que a demanda por puts — contratos que lucram com a queda do preço — supera em muito a demanda por calls. Esse nível de prêmio só foi visto no início de fevereiro, quando o Bitcoin formou um fundo temporário em US$ 60.062, nível que se manteve como suporte por quatro meses. A repetição desse padrão sugere que o mercado pode estar excessivamente pessimista, criando condições para um snapback — um ajuste brusco de alta quando o gatilho certo aparece.
O Bitcoin já ensaia uma recuperação, subindo para US$ 61.500 após tocar a mínima de 20 meses perto de US$ 59 mil na quarta-feira. A recuperação, no entanto, ainda é frágil e depende da confirmação de que a inflação está arrefecendo. Se o PCE vier abaixo do consenso, a pressão compradora pode se intensificar rapidamente, forçando a liquidação de posições vendidas.
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PCE: o termômetro da inflação que o Fed monitora
O núcleo do PCE, que exclui alimentos e energia, é a medida de inflação preferida do Federal Reserve. Uma leitura abaixo do esperado indicaria que as pressões inflacionárias estão cedendo, reduzindo a necessidade de aperto monetário. Para o Bitcoin, juros mais baixos são historicamente positivos, pois diminuem o custo de oportunidade de ativos sem rendimento e aumentam a liquidez disponível para investimentos de risco.
Contudo, há um debate sobre o quão “defasados” esses números já estão. O economista Mohamed A. El-Erian, ex-CEO da Pimco, destacou que os dados de maio não capturam a recente queda acentuada do petróleo. O WTI futuro recuou para US$ 70, bem abaixo dos US$ 100 vistos durante o conflito no Irã em março e abril. Isso significa que a inflação cheia, esperada em 4,1%, pode já estar em trajetória de queda, e maio pode ser o pico inflacionário. Se o núcleo também surpreender para baixo, o impacto sobre as expectativas de juros pode ser imediato.
Impacto nos ativos correlacionados e volatilidade esperada
Além do Bitcoin, a atenção do mercado se volta para as ações da Strategy (MSTR) e sua ação preferencial (STRC), que frequentemente amplificam os movimentos do criptoativo. A volatilidade desses papéis pode servir como termômetro adicional do sentimento do mercado. Caso o PCE fraco desencadeie uma alta do Bitcoin, é provável que MSTR e STRC também registrem ganhos expressivos, reforçando o ciclo de alta.
O cenário atual lembra o início de fevereiro, quando o Bitcoin se recuperou após o pânico nos derivativos. Na ocasião, o ativo passou meses consolidando acima de US$ 60 mil antes de romper para novas máximas. Se o gatilho do PCE se confirmar, a história pode se repetir, mas com a diferença de que o contexto macroeconômico agora é mais incerto, com a guerra comercial e a desaceleração global no radar. Ainda assim, para investidores de curto prazo, o sinal de pânico nos derivativos é um indicador contrário clássico que merece atenção.
