Treasury de 10 anos bate 5% e pressiona mercados globais

O rendimento do Treasury de 10 anos — referência global para a precificação de dívida — escalou até 5,04% nesta terça-feira, alta de até cinco pontos base que o levou ao maior patamar desde 2007 e superou o pico registrado em 2023. O movimento é o capítulo mais recente de uma onda de vendas que atravessa os mercados de títulos do mundo inteiro, alimentada pela disparada do petróleo, pelo crescimento da dívida e por uma inflação que se recusa a ceder, segundo a Bloomberg.

O salto acontece a menos de um dia da decisão do Federal Reserve sobre juros, prevista para quarta-feira. Investidores trabalham com a expectativa de que as autoridades elevem os juros de curto prazo pela primeira vez desde julho de 2023. Se isso não ocorrer, ou caso o presidente do Fed, Kevin Warsh, sinalize um aperto monetário mais suave nos próximos meses do que o precificado pelos mercados monetários, os detentores de títulos podem exigir prêmios ainda maiores para se proteger do risco inflacionário.

Pressão global, choque do petróleo e a retirada dos bancos centrais

A deterioração dos papéis americanos integra um movimento internacional de grande amplitude. O rendimento dos títulos alemães de 10 anos subiu ao maior nível desde 2009, enquanto a taxa equivalente na Austrália alcançou o patamar mais elevado em 15 anos. No Japão, os títulos recuaram depois de relatos de que as autoridades estudam uma nova meta de gastos com defesa de médio prazo equivalente a 3,5% do PIB, em linha com a OTAN e outros aliados dos Estados Unidos. Na avaliação do Westpac Banking Corp., esse aumento de gastos tende a agravar a pressão sobre a renda fixa global. Em sentido oposto, a venda de papéis com vencimento em 20 anos registrou demanda forte, sustentada pelos rendimentos elevados.

A escalada tem raízes no choque energético. Desde que Estados Unidos e Israel lançaram um ataque contra o Irã no fim de fevereiro, interrompendo o fornecimento de petróleo e gás do Oriente Médio, os juros dos títulos subiram ao redor do planeta. A esse fator somam-se o endividamento corporativo maciço para financiar gastos com inteligência artificial — que inunda os mercados de papéis e injeta estímulo em uma economia americana ainda resiliente — e a emissão crescente de dívida soberana, usada tanto para refinanciar vencimentos próximos quanto para bancar déficits.

O quadro é agravado pela retirada dos compradores tradicionais. Bancos centrais deixaram de adquirir títulos públicos em massa por meio de programas de flexibilização quantitativa, e a demanda de outros investidores históricos também encolhe, o que torna o mercado mais dependente de agentes sensíveis a preço. Para Phoebe White, chefe de estratégia de taxas de juros dos Estados Unidos no UBS Group AG, o potencial de queda dos rendimentos de longo prazo é limitado: em avaliação enviada por e-mail, ela afirma que não há sinais de fragilidade na economia real e que a dinâmica de oferta e demanda no mercado do Tesouro americano é bastante distinta da observada em 2007, com demanda estrutural, sobretudo de investidores oficiais estrangeiros, consideravelmente mais fraca.

O teste de credibilidade do Fed e o nível de 5%

A decisão do Fed é o evento central da macroeconomia da semana. Para Vail Hartman, estrategista do BMO Capital Markets, seria muito difícil para a autoridade monetária manter as taxas sem comprometer sua credibilidade no combate à inflação. O mercado, avalia ele, está vulnerável não apenas a uma manutenção inesperada, mas também a um aumento moderado que exija leitura mais cautelosa do gráfico de pontos ou da coletiva de imprensa.

Martin Whetton, chefe de estratégia de mercados financeiros do Westpac, projeta que uma alta de juros pelo Fed combinada à continuidade do rali do petróleo empurrará novamente os rendimentos americanos para cima, e que a proximidade de 5% verificada na sessão de segunda-feira deve ser encarada como regra, não como exceção. Já David Savage, estrategista macroeconômico, observa que os títulos longos chegam frágeis à decisão, com o prêmio de prazo de 10 anos abaixo do nível do início do ano. Ainda que o petróleo dite a direção de curto prazo, os déficits fiscais preocupantes e a competição crescente por capital sugerem que qualquer alta nos papéis longos tende a ser breve.

5% como linha divisória para os ativos de risco

Um indicador da Bloomberg que mede os retornos dos Treasuries caiu 1% desde o início do mês e acumula recuo de cerca de 1,5% no ano. Aproximadamente um terço dos gestores de fundos ouvidos pelo Bank of America Corp. apontou uma alta desordenada dos rendimentos como o maior risco extremo para o mercado, à frente de uma bolha de inteligência artificial ou de uma segunda onda inflacionária.

Números redondos funcionam como pontos de inflexão para investidores e formuladores de política. O rendimento de 10 anos rompeu o limite de 5% por algumas horas em 23 de outubro de 2023 e novamente na segunda-feira, mas não fecha acima desse patamar desde 2007. A tentação de travar retornos anualizados de 5% por uma década pode desviar recursos da bolsa. Jesse Marre, gestor sênior de portfólio do Hilbert Group, alerta que acima de 5% a situação começa a ficar preocupante para os ativos de risco.

A apreensão dos detentores de títulos é que faltem compradores dispostos a conter a alta, seja pela continuidade do encarecimento da energia, seja por uma decepção com o Fed. Nesse cenário, o custo de financiamento do governo americano — e, por extensão, de qualquer tomador de dólares — entraria em faixa de negociação sem precedentes em uma geração. Padhraic Garvey, chefe de pesquisa para as Américas do ING Groep NV, pondera que o cenário pode ficar ainda mais estranho caso a quebra dos 5% traga 6% para o centro das atenções, trajetória que, na sua visão, seria muito mais difícil de ser digerida pelo mercado em geral.

Nos Estados Unidos, a taxa de 10 anos serve de referência para outros empréstimos, inclusive hipotecas, o que transforma a alta em dor de cabeça para o presidente Donald Trump às vésperas das eleições de meio de mandato. O secretário do Tesouro, Scott Bessent, já declarou que reduzir os rendimentos desse papel é um objetivo central do governo.